北京時(shí)間周四凌晨?jī)牲c(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布3月利率決議。聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）決定上調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)，并暗示即將開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。
美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)，2022年聯(lián)邦基金利率中值1.9%，較12月上升100個(gè)基點(diǎn)，即年內(nèi)共計(jì)加息7次。鑒于通脹壓力和烏克蘭局勢(shì)等的不確定性挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲(chǔ)將今年美國(guó)GDP增速預(yù)測(cè)大幅下調(diào)至2.8%，預(yù)計(jì)2022年P(guān)CE通脹率為4.2%，較12月上修1.7個(gè)百分點(diǎn)。
丹麥丹斯克銀行首席宏觀分析師米爾霍伊（Mikael Olai Milhoj）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，與上一輪加息周期相比，目前經(jīng)濟(jì)存在一些關(guān)鍵差異，這就需要比上一輪更快的加息步伐，至少初期是這樣的。
2015年12月，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)后首次加息，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)先于（通脹）曲線。如今，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)落后于曲線。幾乎所有通脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)現(xiàn)在都比六年前好。核心通脹更高，通脹預(yù)期（尤其是短期）居高不下，此外疫情對(duì)于勞動(dòng)力供應(yīng)的長(zhǎng)期損害，推動(dòng)了工資快速增長(zhǎng)。同樣需要注意的是，與上輪加息周期相比，近期美債收益率曲線異常平坦。因此，作為緊縮政策的一部分，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)需要及時(shí)通過(guò)縮減資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)避免出現(xiàn)曲線倒掛的現(xiàn)象及潛在的衰退風(fēng)險(xiǎn)。
點(diǎn)陣圖：預(yù)期年內(nèi)共加息7次
決議聲明顯示，本次加息25個(gè)基點(diǎn)的表決并未獲得全票通過(guò)，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德希望增加50個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)上表示，F(xiàn)OMC決心采取必要措施，恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定。美國(guó)經(jīng)濟(jì)非常強(qiáng)勁，完全有能力應(yīng)對(duì)緊縮的貨幣政策。
點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)顯示，2022年聯(lián)邦基金利率中值為1.9%，較12月上升100個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于年內(nèi)共計(jì)加息7次，2023年和2024年均為2.8%，意味著3次加息空間，長(zhǎng)期利率中值下修10個(gè)基點(diǎn)至2.4%。反映利率預(yù)期的點(diǎn)陣圖分布情況看，16個(gè)委員有5位支持年內(nèi)加息7次，支持加息6次和8次的各有3人，有一位委員支持加息至3%， 相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)明后兩年的政策路徑分歧較大，有11人支持利率區(qū)間在2.75-3%及以下，長(zhǎng)期利率預(yù)期則主要發(fā)布在2.25%至2.5%之間。
當(dāng)被問(wèn)及美聯(lián)儲(chǔ)將如何調(diào)整加息步伐時(shí)，他透露必要時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)加快節(jié)奏。“我們的想法是，每次會(huì)議都是現(xiàn)場(chǎng)會(huì)議（live meeting）。未來(lái)將研究不斷變化的條件，如果得出結(jié)論認(rèn)為更迅速地收緊是合適的，那么我們會(huì)這么做，這肯定是一種可能性。”鮑威爾補(bǔ)充說(shuō)。
對(duì)于外界關(guān)注的縮表問(wèn)題，鮑威爾透露：“我們預(yù)計(jì)在即將召開的會(huì)議上宣布開始削減資產(chǎn)負(fù)債表。在決定利率和縮表時(shí)，我們將考慮市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的更廣泛背景，并將使用我們的工具支持金融和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。”
美聯(lián)儲(chǔ)最早可能在5月份開始行動(dòng)。鮑威爾稱，F(xiàn)OMC正在敲定資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題的細(xì)節(jié)，在若干參數(shù)取得了“非常不錯(cuò)的進(jìn)展”。資產(chǎn)負(fù)債表框架調(diào)整將與過(guò)去類似，但縮表的速度將更快。美聯(lián)儲(chǔ)上一次縮表周期為2017-2019年，每月規(guī)模500億美元。
2022年經(jīng)濟(jì)增速大幅下修至2.8%
美聯(lián)儲(chǔ)在決議聲明中指出，近幾個(gè)月來(lái)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和勞動(dòng)力指標(biāo)繼續(xù)回暖。就業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，失業(yè)率大幅下降。與此同時(shí)，通貨膨脹仍居高不下，反映出與疫情相關(guān)的供需失衡、能源價(jià)格上漲和更大的價(jià)格壓力。烏克蘭局勢(shì)正在造成巨大的人力和經(jīng)濟(jì)沖擊，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響高度不確定。短期內(nèi)，相關(guān)事件可能會(huì)對(duì)通脹造成額外的上行壓力，并對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成壓力。
本月更新的季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)概要(SEP)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)將2022年GDP增速中值大幅下修1.2個(gè)百分點(diǎn)至2.8%，2023年、2024年和長(zhǎng)期增速保持不變，分別為2.2%、2.0%和1.8%。
盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，鮑威爾仍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退概率很低。“明年經(jīng)濟(jì)衰退的可能性并沒有特別高。 目前整體需求強(qiáng)勁，大多數(shù)預(yù)測(cè)都認(rèn)為未來(lái)將保持強(qiáng)勁。這是一個(gè)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)，我們將努力避免增加不確定性。”他說(shuō)。
高物價(jià)壓力將繼續(xù)釋放，長(zhǎng)期通脹趨穩(wěn)。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)，2022年P(guān)CE通脹率為4.2%，較12月上修1.7個(gè)百分點(diǎn)，2023年P(guān)CE通脹率上修0.4個(gè)百分點(diǎn)至2.7%，2024年P(guān)CE通脹率上修0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.3%，長(zhǎng)期通脹率2%維持不變。2022年核心PCE通脹率為4.1%，較12月上修1.4個(gè)百分點(diǎn)，2023年和2024年P(guān)CE核心通脹率分別為2.6%和2.3%，上修0.3個(gè)和0.2個(gè)百分點(diǎn)。
鮑威爾在記者會(huì)上承認(rèn)通脹預(yù)期大幅上升，石油價(jià)格在短期內(nèi)對(duì)美國(guó)物價(jià)構(gòu)成一定程度的壓力，通脹可能需要比之前預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間才能恢復(fù)到2%的目標(biāo)，“風(fēng)險(xiǎn)是向上的，我們不會(huì)讓通貨膨脹在經(jīng)濟(jì)中根深蒂固。”
美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)，2022年、2023年失業(yè)率為3.5%，與前值持平，處于1969年以來(lái)歷史低位，2024年失業(yè)率上修0.1%至3.6%，長(zhǎng)期失業(yè)率維持在4.0%，反映出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)明年勞動(dòng)力市場(chǎng)的信心。
鮑威爾談及就業(yè)市場(chǎng)時(shí)表示，勞動(dòng)力需求非常強(qiáng)勁、但供應(yīng)受抑。薪資增速創(chuàng)多年來(lái)最快。美聯(lián)儲(chǔ)目前沒有看到工資價(jià)格螺旋上升的證據(jù)，但勞動(dòng)力市場(chǎng)的供求存在“錯(cuò)位”。
當(dāng)被問(wèn)及更高的利率是否可能導(dǎo)致更高的失業(yè)率時(shí)，鮑威爾強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)的重點(diǎn)是通過(guò)解決通貨膨脹來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定。“沒有價(jià)格穩(wěn)定，你真的不可能有一個(gè)持續(xù)的充分就業(yè)。貨幣政策旨在恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定，同時(shí)維持強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)。這是我們的意圖。”他補(bǔ)充說(shuō)。
市場(chǎng)博弈5月加息50個(gè)基點(diǎn)
隨著美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期，在地緣政治局勢(shì)和高通脹等因素沖擊下，未來(lái)政策收緊的速度成為了市場(chǎng)的焦點(diǎn)。與去年12月相比，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期增加4次，也高于決議公布前的市場(chǎng)預(yù)期。決議公布后，美股三大指數(shù)短線跳水后大幅拉升，國(guó)際金價(jià)巨震后收復(fù)早盤失地，美債收益率沖高回落，與利率關(guān)聯(lián)密切的2年期美債收益率一度突破2%心理關(guān)口。聯(lián)邦基金掉期合約顯示，5月加息50個(gè)基點(diǎn)的概率一度突破70%。隨著美債收益率回落，激進(jìn)加息預(yù)期有所降溫，目前回落至40%以下。
高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯特恩（Sven Jari Stehn）表示，預(yù)計(jì)本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息的終點(diǎn)為2.75%-3%。“當(dāng)我們想到后疫情時(shí)代，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張，通貨膨脹加劇，綠色投資增加，所有這些都應(yīng)該支持更高的利率。”他說(shuō)。
花旗對(duì)過(guò)于激進(jìn)的緊縮政策表示擔(dān)憂，認(rèn)為這可能會(huì)扼殺經(jīng)濟(jì)前景，特別是當(dāng)能源價(jià)格高企的時(shí)候。“美聯(lián)儲(chǔ)的指引可能會(huì)在某個(gè)時(shí)候從鷹派重新轉(zhuǎn)向鴿派，雖然何時(shí)采取寬松政策存在不確定性，但整個(gè)加息周期很可能比之前的更短。”
渣打銀行北美宏觀戰(zhàn)略主管英格蘭德（Steve Englander）認(rèn)為，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑可以分為三個(gè)階段。第一階段的政策是自動(dòng)啟動(dòng)的，目前失業(yè)率達(dá)到3.8%，通貨膨脹率達(dá)到40年來(lái)的最高水平，政策基調(diào)非常寬松。第二階段將在第一輪加息后進(jìn)行，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)將評(píng)估經(jīng)濟(jì)的基本動(dòng)力，分析公共衛(wèi)生環(huán)境、勞動(dòng)力市場(chǎng)、結(jié)構(gòu)性因素、全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展等因素的影響，至少持續(xù)四個(gè)加息區(qū)間。第三個(gè)階段也是最后一個(gè)階段，處理不可預(yù)見的結(jié)果和緊急情況，也就是暫停加息或者降息。
